公司近况
节前我们组织了老凤祥调研,与公司高管就近期经营、公司现状以及未来发展规划等进行了深入交流,再次验证了我们之前观点:品牌、非金储备以及人才是公司发展的三个有力支撑;国内黄金需求依旧旺盛,公司将继续贴近主流消费。另外美国QE并未如期减量,超出市场预期,有望成为短期催化剂。
评论
近期销售良好,订货会再创新高。公司7-8月销售延续上半年增长趋势,我们估计同比增速在30%以上,在行业淡季及去年高基数的背景下实属不易。国庆订货会实现销售38.7亿元,在金价处于近年来低位的情况下再创历史新高(今年春节订货会37亿元,当时金价尚未下跌)。黄金销售12.5吨,去年同期仅8吨。
品牌优势显著,是核心竞争力。根据我们渠道调研显示,在国内大部分市场特别是长江流域,老凤祥黄金产品的终端售价高于同业,表明公司品牌价值深获消费者认可,并可以带来额外的溢价。
非金储备丰富,价值突出。公司目前存货约30亿元,其中黄金占比70%左右,而高质量的“翠珠玉宝”等账面价值只有几亿元,但进行重估的话我们保守估计现价都在10倍以上,仅这部分价值就基本等同于市值。
股权激励机制完善。子公司老凤祥有限是上市公司主要收入和利润来源,老凤祥持有其78.01%股权,剩余21.99%股权由职工持股会和上市公司总经理及两位副总分别持有。
估值建议
维持“推荐”评级并继续作为行业首推标的。远超同业的品牌知名度及国内依旧旺盛的黄金需求助力公司保持快速发展,金价大跌及企稳时销量均大增,表明公司股票性质已发生改变,成功穿越行业周期。给予A股2013年20倍目标市盈率,对应目标价28.6元(30%上涨空间);B股14倍目标市盈率(流动性较弱,较A股70%折扣),对应目标价3.3美元(36%上涨空间)。
风险
原材料价格剧烈波动。
