2013年02月25日潮宏基黄金价格报元/克。
潮宏基2月21日发布菲安妮战略合作进展公告，称其香港子公司业已完成对广东菲安妮皮具36.89%股权过户，交易完成后公司持有菲安妮皮具37.27%股份。根据公司于收购标的间的利润保证协议，菲安妮将以补足利润的方式保证13年1.08亿元净利，故考虑利息支出后保守估计该交易将增厚公司13年每股收益约0.13元。我们上调公司2012-14年每股盈利至0.73、1.00和1.28元，基于22倍2013年市盈率，我们上调目标价至22.00元，维持持有评级。
支撑评级的要点
潮宏基黄金于2013年2月完成对菲安妮股权的收购，目前公司持有菲安妮皮具37.27%的股份。根据与目标公司的利润协议，菲安妮将以补足目标利润差额的方式保证2013年1.08亿元利润，届时利润将以股权投资收益方式计入潮宏基损益。利息调整后我们保守估计该笔收购将增厚公司13年业绩0.13元或原业绩预测的14.3%。
偏重直营的快速外延扩张是导致公司销售及财务费用压力迅速扩大的主要原因。随着现金流压力的上升，公司将于13年适度提高加盟门店的占比，我们预计公司13年仍将维持80家左右的开店速度，但其中加盟门店占比有望提升至50%，从而有助缓解公司费用压力。
受益于情人节因素，商务部数据显示春节期间黄金珠宝类消费增长38.1%，我们估计潮宏基同期收入增长80%-100%，高于市场总体水平。
评级面临的主要风险
零售终端消费回暖低于预期；黄金价格趋势性下跌导致足金产品毛利率承压。
估值
潮宏基利润来源以K金镶嵌为主，高端可选消费品的属性导致其需求对收入弹性较高。同时以直营为主的渠道模式带来的高经营杠杆导致在同店下滑背景下公司业绩面临较高下滑风险。我们对13年零售终端的判断是缓慢回升，随着加盟渠道扩张的加速和同店增长的回复，上述因素的负面效应有望减弱，同时对菲安妮皮具的收购有望至少增厚13年业绩0.13元。
我们故调整公司2012-14年盈利预测至0.73、1.00和1.28元，基于22倍2013年市盈率，将目标价由16.38元上调至22.00元，维持持有评级。
