明牌珠宝发布年报：2013年公司实现营业收入85.58亿元，同比增长28.57%;归属母公司净利润8344万元，折合EPS0.35元，同比增长13.05%。公司业绩基本略高于之前业绩快报的0.34元，符合我们预期。公司扣非后净利润为6383.79万元，同比下滑1.57%。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元，以2013年为基期未来三年复合增长率 48.8%，认为公司合理价值为25.6元，对应14年32倍市盈率。2014年1季度以来黄金珠宝行业销售呈现增速下降趋势，但考虑到公司2013年业绩基数较低，同时公司2014年解禁释放业绩动力较强，维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

金价震荡下滑，有效提升黄金销售业务：2013年黄金价格整体大幅震荡下滑，尤其是第二季度的黄金抢购潮，有效提升了公司的黄金销售业务，2013年黄金饰品销售量同比2012年增长54.25%;但铂金饰品和镶嵌饰品经营有所回落，销售量分别同比2012年下降了19.41%和9.23%。报告期内，公司黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品收入增速分别为33.87%/-13.16%/-5.49%。

金价下跌致资产减值损失1.04亿元，黄金租赁业务约获利1.26亿元：报告期内，公司资产减值损失达1.04亿元，主要是由于金价下跌计提存货跌价准备所致。而同时，公司收益于金价下跌，报告期内黄金租赁业务收益较大，公允价值变动损益和投资收益合计达1.26亿，较2012年同比增长1.44亿元。

四季度收入增速放缓，利润大幅下滑：从单季度拆分看，4Q2013公司营业收入11.38亿元，同比降低4.40%，增速低于3Q2013的64.31%;归属于母公司的净利润686万元，同比降低61.78%，增速低于3Q2013的-32.18%。扣非后净利润239万元，同比降低81.28%，增速低于3Q2013的-78.66%。

毛利率同比大幅下降0.65个百分点，期间费用率同比增加0.11个百分点：毛利率方面，2013年公司综合毛利率为5.55%，较去年同期同比下降0.65个百分点，主要为金价下跌所致。期间费用率方面，2013年公司期间费用率同比增加0.11个百分点至4.03%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.21/-0.03/-0.07百分点至2.50%/0.72%/0.81%。报告期内，公司销售费用较2012年同比大幅增长6134万元，增速为40.11%，主要系专柜费及专柜人员劳务费增加所致。

评级面临的主要风险

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值

我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.96、1.15元，以2013年为基期未来三年复合增长率 48.8%，认为公司合理价值为25.6元，对应14年32倍市盈率，维持谨慎买入评级。